Narcis Miclaus

8 min de citit

Finanțe personale, de la zero Lecția 27 / 60

Burse și indici

Borsa Italiana, Xetra, Euronext. FTSE MIB, MSCI World, S&P 500. Cum funcționează bursele, ce măsoară indicii și cum citești numele unui ETF fără confuzii.

Sofia vrea să cumpere „S&P 500.” Își deschide brokerul, caută „S&P 500 ETF” și vede 27 de rezultate pe trei burse, în USD și EUR, cu simboluri ticker diferite, și nu are idee pe care să-l aleagă.

Lecția de azi e peisajul. Burse, indici, ticker-e, listări — instalațiile pe care investitorii retail rareori le învață pentru că sunt presupuse și niciodată explicate.

Ce e o bursă

O bursă de valori e o piață reglementată unde cumpărătorii și vânzătorii se întâlnesc ca să tranzacționeze instrumente financiare. Cea mai mare parte a tranzacționării e acum electronică — ringurile fizice sunt în mare parte ceremoniale.

Principalele burse europene relevante pentru retail-ul italian:

  • Borsa Italiana (Milano) — acțiuni italiene, ETF-uri listate în EUR.
  • Xetra (Frankfurt) — acțiuni germane și paneuropene, ETF-uri în EUR.
  • Euronext (Paris, Amsterdam, Lisabona, Bruxelles) — acțiuni paneuropene, ETF-uri în EUR.
  • SIX Swiss Exchange (Zurich) — acțiuni elvețiene, unele ETF-uri în CHF.
  • LSE (Londra) — acțiuni UK, ETF-uri în GBP sau USD.

Un ETF poate fi listat pe mai multe burse. Același iShares Core MSCI World ar putea tranzacționa pe Borsa Italiana, Xetra, LSE și SIX — același fond subiacent, listări diferite.

Diferența între listare și domiciliu

Două concepte distincte adesea confundate:

  • Domiciliul: unde e fondul stabilit legal. Arătat de primele două litere ale ISIN-ului. IE = Irlanda, LU = Luxemburg, FR = Franța, DE = Germania, US = SUA.
  • Listarea: unde poți cumpăra/vinde acțiunile fondului. Un ETF cu domiciliu irlandez poate fi listat pe Borsa Italiana, Xetra, LSE.

Pentru scopuri fiscale, ce contează e domiciliul (și structura fondului — UCITS sau nu). Pentru comoditatea tranzacționării, listarea contează (afectează comisioanele de tranzacție, moneda de tranzacționare).

Pentru investitorii retail italieni:

  • ETF-urile UCITS cu domiciliu irlandez sunt cele mai comune și mai eficiente fiscal.
  • Listate pe Borsa Italiana în EUR: fără cost FX.
  • Listate pe Xetra sau Euronext în EUR: și asta e ok, uneori cu comisioane de tranzacționare mai mici.
  • Listate pe LSE în USD: adaugă cost de conversie FX către/dinspre EUR la fiecare tranzacție.

Preferă variantele listate în EUR când sunt disponibile.

Ce e un index

Un index e o listă de titluri bazată pe reguli, ponderată într-un anumit fel, folosită ca benchmark.

  • Index de preț: valoare simplă bazată pe prețurile constituenților.
  • Index de randament total: include dividende reinvestite. Ce urmăresc de fapt ETF-urile.

Furnizori de indici:

  • MSCI (SUA). MSCI World, MSCI Emerging Markets, MSCI ACWI.
  • FTSE Russell (UK). FTSE All-World, FTSE 100, FTSE MIB (italian).
  • S&P Dow Jones Indices (SUA). S&P 500, Dow Jones Industrial Average.
  • STOXX (UE). STOXX Europe 600, Euro STOXX 50.

Fiecare furnizor are o metodologie ușor diferită. MSCI World și FTSE Developed sunt similari dar nu identici (reguli diferite de includere a țărilor, ajustări diferite de free-float).

Principalii indici globali de capital

Ordonați după acoperire:

MSCI World

  • 1.500+ acțiuni large/mid-cap din 23 de piețe dezvoltate.
  • Exclude complet piețele emergente.
  • Ponderi: bazate pe capitalizarea de piață. SUA domină cu ~70%.
  • Reconstituit trimestrial.

MSCI ACWI (All Country World Index)

  • 2.900+ acțiuni din 23 de piețe dezvoltate + 24 emergente.
  • Ponderi: capitalizare de piață. SUA ~63%, piețe emergente ~10%.
  • Cel mai apropiat lucru de „cumpără toată lumea într-un singur index.”

FTSE All-World

  • 3.800+ acțiuni din piețe dezvoltate + emergente.
  • Ponderi pe țări ușor diferite față de MSCI ACWI.
  • ETF-uri Vanguard populare urmăresc acest index.

S&P 500

  • 500 cele mai mari acțiuni americane. Doar SUA.
  • Ponderat după capitalizarea de piață; dominat de câteva acțiuni tech gigantice.
  • Benchmark-ul cel mai des citat în știrile axate pe SUA.

FTSE MIB

  • 40 cele mai mari acțiuni italiene.
  • Ponderat după capitalizarea de piață.
  • Dominat de financiare, utilități, energie.
  • Echivalentul italian al S&P 500 (mult mai mic).

STOXX Europe 600

  • 600 cele mai mari acțiuni europene din 17 țări europene.
  • Expunere europeană largă.

Euro STOXX 50

  • 50 cele mai mari acțiuni din zona euro.
  • Mai îngust decât STOXX 600.

Ponderarea după capitalizare de piață

Majoritatea indicilor ponderează acțiunile după capitalizarea de piață — valoarea totală a tuturor acțiunilor în circulație.

Pentru MSCI World:

  • Apple, Microsoft, Nvidia colectiv = ~15% din index.
  • Companii mici = ponderi mici.

Asta înseamnă că un tracker MSCI World se concentrează natural în orice e cel mai mare azi. În 2000 erau acțiunile japoneze (Japonia era ~20% din index); în 2024 e tech-ul american.

Pro: reflectă piața reală. Turnover redus. Auto-corectiv.

Contra: supraponderează câștigătorii recenți. Crashurile pot lovi disproporționat când mega-cap-urile cad.

Scheme alternative de ponderare: equal-weight (fiecare acțiune 1/500 în S&P 500), ponderate fundamental (după profituri sau valoare contabilă), smart beta (diferite bazate pe factori). Toate mai scumpe și istoric n-au bătut consistent capitalizarea de piață simplă.

Pentru majoritatea investitorilor retail, ponderarea după capitalizarea de piață e alegerea implicită și rezonabilă.

Ajustarea de free-float

Nuanță importantă: capitalizarea de piață pentru ponderarea în index e ajustată de free-float. Acțiunile deținute de insideri, acționari de control sau guverne nu contează pentru ponderare.

Exemplu: statul italian deține ~30% din ENI. Capitalizarea totală a ENI e €50B. Ajustată de free-float pentru index: ~€35B (cei 70% liber tranzacționabili).

Asta face indicii mai reflectivi pentru ce e cu adevărat disponibil de tranzacționat.

Cum citești numele unui ETF

Un nume tipic de ETF codifică informații utile:

iShares Core MSCI World UCITS ETF USD (Acc)

Decodificat:

  • iShares: furnizor (brand-ul BlackRock).
  • Core: linie low-cost.
  • MSCI World: indexul urmărit.
  • UCITS: conform UE.
  • ETF: structura.
  • USD: moneda fondului (în care e denominat NAV-ul).
  • (Acc): accumulating (reinvestește dividendele).

Varianta Dist ar fi (Dist) sau (Inc).

Când cumperi, listarea bursei poate fi într-o monedă diferită de moneda fondului. iShares Core MSCI World USD Acc e listat pe Borsa Italiana în EUR, pe LSE în USD, pe Xetra în EUR. Cumpărând pe Borsa Italiana în EUR: nu vezi niciodată USD-ul, bursa convertește la rata de piață instant.

Cum se stabilesc prețurile

Bursele rulează o licitație dublă continuă:

  1. Cumpărătorii trimit ordine de cumpărare la diferite prețuri.
  2. Vânzătorii trimit ordine de vânzare la diferite prețuri.
  3. Bursa potrivește ordinele compatibile.
  4. Best bid (cea mai mare ofertă a unui cumpărător) și best ask (cea mai mică ofertă a unui vânzător) definesc spread-ul curent.
  5. Când ajunge un ordin de piață, se execută la cel mai bun preț disponibil.

Prețul pe care îl vezi la broker e ultimul preț de tranzacție sau punctul de mijloc al bid-ask. Prețul pe care îl plătești dacă pui un ordin de piață e cel mai bun ask curent (pentru cumpărare) sau cel mai bun bid (pentru vânzare).

Programul de tranzacționare

  • Borsa Italiana: 9:00-17:30 CET, luni-vineri (cu excepția sărbătorilor).
  • Xetra: 9:00-17:30 CET.
  • LSE: 8:00-16:30 GMT.
  • NYSE / Nasdaq: 15:30-22:00 CET (după-amiaza SUA).

ETF-urile europene nu tranzacționează în orele SUA (sau tranzacționează cu lichiditate redusă). Dacă vrei să tranzacționezi un ETF S&P 500, lichiditatea pe bursele europene e cea mai bună în orele de tranzacționare europene.

Piață primară vs secundară

  • Piața primară: când o companie emite acțiuni noi (IPO) sau obligațiuni. Cumperi de la emitent.
  • Piața secundară: tranzacționarea continuă a acțiunilor existente între investitori. Bursa pe care o vezi.

Ca retail, tranzacționezi în mare parte secundar. ETF-urile sunt puțin speciale — mecanismul „authorized participant” creează/răscumpără acțiuni față de fond, ținând prețul ETF aproape de NAV. Dar tu, cumpărătorul retail, mereu tranzacționezi pe piața secundară.

Schimbări de index

Indicii nu sunt statici. Constituenții sunt adăugați sau eliminați periodic:

  • Companiile care cresc suficient ca să se califice sunt adăugate (efect de includere — adesea o creștere temporară de preț).
  • Companiile care se micșorează sau se delistează sunt eliminate.
  • Reechilibrarea de obicei trimestrială.

Când un index se schimbă, ETF-urile de index cumpără sau vând ca să se potrivească. Asta creează fluxuri de tranzacționare predictibile în jurul datelor de reechilibrare. Ocazional exploatabile de arbitrageri, nu util de retail.

Indici de obligațiuni (pe scurt)

Concept similar pentru obligațiuni:

  • Bloomberg Euro Aggregate — obligațiuni investment-grade denominate în EUR.
  • iBoxx EUR Corporates — obligațiuni corporative EUR.
  • ICE BofA Global Bond Aggregate — venit fix global.

Indicii de obligațiuni sunt mai greu de replicat pentru că obligațiunile sunt mai puțin lichide decât acțiunile. Unele ETF-uri de obligațiuni folosesc eșantionare în loc de replicare completă.

Întrebarea „cel mai bun ETF”

Întrebarea Sofiei de la început: „pe care S&P 500 ETF ar trebui să-l cumpăr?”

Opțiuni disponibile pentru retail-ul italian pe Borsa Italiana:

  • iShares Core S&P 500 UCITS ETF (Acc) — IE00B5BMR087 — TER 0,07%.
  • Vanguard S&P 500 UCITS ETF (Acc) — IE00BFMXXD54 — TER 0,07%.
  • SPDR S&P 500 UCITS ETF (Acc) — IE00B6YX5C33 — TER 0,03%.
  • Xtrackers S&P 500 UCITS ETF (Acc) — IE00BM67HT60 — TER 0,07%.

Toate patru urmăresc același index. Diferențe: TER variază cu 0,04 puncte procentuale, metodă de replicare, mărimea AUM, lichiditate pe listări specifice.

Sfat practic: oricare dintre acestea e ok. Diferențele dintre ele pălesc pe lângă asemănarea. Alege unul, nu te complica.

Ce să faci cu lecția asta

Trei lucruri:

  1. Când cumperi un ETF, verifică mai întâi listarea pe Borsa Italiana în EUR. Economisești costuri FX.
  2. Verifică ISIN-ul, nu doar numele. „iShares MSCI World” are 4 ISIN-uri diferite în funcție de clasa de acțiuni și listare.
  3. Nu petrece săptămâni optimizând TER-ul. Diferența între 0,05% și 0,20% pe 30 de ani la €10.000 e €450. Reală, dar nu merită 30 de ore de cercetare.

Surse

  • MSCI — Index methodology. https://www.msci.com/our-solutions/indexes/index-methodology.
  • FTSE Russell — All-World index series. https://www.ftserussell.com/products/indices/all-world.
  • S&P Dow Jones Indices — S&P 500 methodology. https://www.spglobal.com/spdji/en/indices/equity/sp-500/.
  • Borsa Italiana — Trading rules and hours. https://www.borsaitaliana.it/.

Lecția următoare: descoperirea prețului, bid-ask și slippage — de ce plătești puțin mai mult decât cotația, cum să gestionezi asta și diferența dintre ordinele de piață și cele cu limită.

Caută